事項(xiàng)：

3月7日，國(guó)家能源局印發(fā)《2018年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求統(tǒng)籌優(yōu)化水電開(kāi)發(fā)利用、穩(wěn)妥推進(jìn)核電發(fā)展、穩(wěn)步發(fā)展風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電、積極發(fā)展生物質(zhì)能等新能源、有序推進(jìn)天然氣利用。

平安觀點(diǎn)：

水電政策取向由“積極發(fā)展”轉(zhuǎn)為“統(tǒng)籌優(yōu)化”：關(guān)于水電發(fā)展，2018版《意見(jiàn)》

提出堅(jiān)持生態(tài)保護(hù)優(yōu)先，妥善解決移民安置問(wèn)題，有序推進(jìn)金沙江、雅礱江、大渡河、黃河上游等水電基地建設(shè)，控制中小水電開(kāi)發(fā)。相比2017版《意見(jiàn)》中提出的加快建設(shè)金沙江、雅礱江、大渡河等大型水電基地，政策態(tài)度明顯放緩。2018年計(jì)劃新增裝機(jī)規(guī)模約600萬(wàn)千瓦相比2017年的1000萬(wàn)千瓦也進(jìn)一步縮減，隨著水電建設(shè)成本的上升，開(kāi)發(fā)節(jié)奏也將逐步放緩，優(yōu)質(zhì)水電將成為稀缺資源?！兑庖?jiàn)》也明確提出了加快雅礱江兩河口、大渡河雙江口等龍頭水庫(kù)電站建設(shè)，年內(nèi)力爭(zhēng)開(kāi)工建設(shè)烏東德送電廣東廣西柔性直流、四川水電外送第四回直流（即雅中直流特高壓）等輸電通道，對(duì)于國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力構(gòu)成利好。

核電超過(guò)風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電，成為第二重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象：在2016、2017年兩版《意見(jiàn)》中均位于風(fēng)電之后的核電今年首次超過(guò)風(fēng)電，成為僅次于水電的重點(diǎn)任務(wù)；政策取向也由“安全發(fā)展”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)妥推進(jìn)”。《意見(jiàn)》提出，開(kāi)工建設(shè)一批沿海地區(qū)先進(jìn)三代壓水堆核電項(xiàng)目；解決部分地區(qū)核電限發(fā)問(wèn)題，促進(jìn)核電多發(fā)滿發(fā)；加快推進(jìn)小型堆重大專項(xiàng)立項(xiàng)工作，積極推動(dòng)核能綜合利用；年內(nèi)計(jì)劃建成三門１號(hào)、海陽(yáng)１號(hào)、臺(tái)山1號(hào)、田灣3號(hào)和陽(yáng)江5號(hào)機(jī)組，合計(jì)新增核電裝機(jī)約600萬(wàn)千瓦；年內(nèi)計(jì)劃開(kāi)工6-8臺(tái)機(jī)組。隨著今年AP1000兩臺(tái)示范機(jī)組三門1號(hào)（全球首堆）和海陽(yáng)1號(hào)的建成投產(chǎn)，三代核電AP1000的后續(xù)機(jī)組有望陸續(xù)獲批開(kāi)工，核電產(chǎn)業(yè)也可能迎來(lái)兩年低迷之后的再次爆發(fā)。

煤電供給側(cè)改革見(jiàn)效，去產(chǎn)能與保供電統(tǒng)籌規(guī)劃：與2017年版《意見(jiàn)》中的“堅(jiān)決清理違規(guī)項(xiàng)目，未核先建、違規(guī)核準(zhǔn)等違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目一律停止建設(shè)”不同，今年《意見(jiàn)》中關(guān)于化解煤電過(guò)剩產(chǎn)能的措辭明顯溫和，變?yōu)榱恕皬膰?yán)控制新增規(guī)模，清理整頓違規(guī)項(xiàng)目”、且要“堅(jiān)持市場(chǎng)化手段和政府調(diào)控并舉”。2017年夏、冬兩季的極端天氣以及二產(chǎn)用電的大幅回升，帶動(dòng)全社會(huì)用電需求超出預(yù)期，導(dǎo)致出現(xiàn)了區(qū)域性、時(shí)段性的電力供應(yīng)緊張矛盾；而煤電在電煤價(jià)格居高不下且供應(yīng)短缺的不利局面下，仍發(fā)揮了中流砥柱的作用，保障了電力可靠供應(yīng)和系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行?！兑庖?jiàn)》提出全年煤電投產(chǎn)規(guī)模較2017年進(jìn)一步減少，淘汰高污染、高能耗的煤電機(jī)組約400萬(wàn)千瓦（與2017年持平）。煤電裝機(jī)增量的減少，疊加用電需求的增長(zhǎng)，機(jī)組利用小時(shí)數(shù)將進(jìn)一步得到提升；在電煤價(jià)格受天花板效應(yīng)的制約下，行業(yè)盈利能力將大概率觸底反彈。

投資建議：2018將是核電投產(chǎn)大年，三代核電正式商運(yùn)有望帶動(dòng)新項(xiàng)目獲批開(kāi)建，國(guó)內(nèi)核電行業(yè)即將迎來(lái)新一輪高速發(fā)展期。長(zhǎng)期來(lái)看，核電作為煤電的最佳替代者、最好的基荷電源，有望與風(fēng)、光等可再生能源實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)。推薦A股唯一純核電運(yùn)營(yíng)標(biāo)的中國(guó)核電，建議關(guān)注擬回歸A股的中廣核電力、以及參股多個(gè)核電項(xiàng)目的浙能電力。水電作為國(guó)內(nèi)第二大電源，收入端穩(wěn)定持續(xù)、成本端低廉可控，利潤(rùn)率為所有電源類型中的最高者。促進(jìn)水電消納政策帶來(lái)的棄水改善，以及大中型水電增值稅優(yōu)惠政策的延續(xù)，水電板塊的業(yè)績(jī)?nèi)杂羞M(jìn)一步提升的空間。推薦手握黃金水段雅礱江、水火共濟(jì)的國(guó)投電力，建議關(guān)注長(zhǎng)江電力。在基準(zhǔn)價(jià)格無(wú)法突破2017年水平的天花板效應(yīng)下，2018年的電煤價(jià)格下行的可能性較大。而電煤采購(gòu)成本占據(jù)了火電經(jīng)營(yíng)成本的五成以上，與火電的盈利直接相關(guān)，2018年火電行業(yè)將會(huì)迎來(lái)盈利能力的改善，推薦全國(guó)火電龍頭華能國(guó)際，建議關(guān)注國(guó)電投旗下上海電力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、政策推進(jìn)不及預(yù)期：燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的上調(diào)與否取決于“煤電聯(lián)動(dòng)”是否能夠得到落地執(zhí)行，標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)對(duì)于火電、部分大水電、核電的營(yíng)業(yè)收入均有直接影響。此外，核電審批的重啟仍有較大的政策不確定性。

2、煤炭?jī)r(jià)格大幅上升：煤炭去產(chǎn)能政策造成供應(yīng)大幅下降，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放進(jìn)度落后，且環(huán)保限產(chǎn)進(jìn)一步壓制了煤炭供應(yīng)，導(dǎo)致了電煤價(jià)格難以得到有效控制。

3、降水量大幅減少：水電收入的主要的影響因素就是上游來(lái)水量的豐枯情況，成本變動(dòng)小、可預(yù)測(cè)性高。

4、設(shè)備利用小時(shí)繼續(xù)下降：電力工業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的支柱之一，供需關(guān)系的變化在較大程度上受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的影響。